公募基金交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行(xíng为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业(yè)各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资(zī)端(duān)业务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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