近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企改善治理等(děng)以(yǐ)增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面是一个(gè)高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值(zhí)远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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