金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗n style="BOX-SIZING: border-box">地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困(kù特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗n)难(nán)省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范(fàn)化退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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