4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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