金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释显示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)妩媚的意思怎么解释，妩媚的意思是什么解释产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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