来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续(xù)2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022lt="高(gāo)瑞东 刘星(xīng)辰：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010272.png">

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会(huì)介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014875.png">

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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