金融(róng)界5月(yuè)16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界(jiè)经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上(shàng)年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等(děng)因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于(yú)国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重(zhòng)要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比(bǐ)较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进入(rù)淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处(chù)于(yú)温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在较张学良多高，少帅张学良多高高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程，加之(zhī)疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前还(hái)贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应(yīng)将进一(yī)步显现(xiàn)，市(shì)场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现(x张学良多高，少帅张学良多高iàn)通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的(de)周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变(biàn)化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资(zī)金来(lái)源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动(dòng)多在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地(dì)产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收入(rù)修复(fù)等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城市(shì)需求。

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