一、“中特估”投(tóu)资范式之一(yī)：低(dī)估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中(zhōng)特估”方向最(zuì)鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年底，能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商PB估值(zhí)分别处于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初(chū)以来的大幅上(shàng)涨后，当前这些板块估值仍处(chù)于历史平均水平(píng)附(fù)近。2）与(yǔ)此同时(shí)，能源链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商(shāng)股息率显(xiǎn)著高于市场整体，较高的分红也成为其进可攻、退可守的重要(yào)支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政策(cè)持续支撑(chēng)和催(cuī)化，成(chéng)为(wèi)“中特估”中“一带一路(lù)”和(hé)运营商板块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一(yī)带一(yī)路(lù)”：在“一带一路”十周年之际(jì)，从(cóng)沙伊和解(jiě)、中(zhōng)俄深化合作联合声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月召开在即的第(dì)三届“一带(dài)一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一带(dài)一路”相关利好不断，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济(jì)上升为国家(jiā)战略，相关政策(cè)密集(jí)出台。今年国(guó)务(wù)院改组又新设国家(jiā)数据局。运营(yíng)商作为“数(shù)字经济”的(de)基(jī)础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升值的全年宏观主线驱动(dòng)盈利能力修复，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖(lài)海(hǎi)外供(gōng)应(yīng)、同时下(xià)游需求基本(běn)集中在(zài)国内市场的方(fāng)向之一(yī)，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏，下游领(lǐng)域需求预期回暖，能源(yuán)产业链(liàn)尤其(qí)是行业龙(lóng)头(tóu)盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关(guān)注哪些方(fāng)向(xiàng)？

　　除了能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一路(lù)”和(hé)运(yùn)营(yíng)商等之外(wài)，当前我们(men)建(jiàn)议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大(dà)型银(yín)行(xíng)等细(xì)分方(fāng)向。

　　1）机械（造船(chuán)）：cos180°是多少，cos180度等于多少g>船舶制造业(yè)作(zuò)为国家(jiā)重点支持的(de)战略性产业之一，近(jìn)年(nián)来经历了行业调整(zhěng)和产能过(guò)剩的困境，但近(jìn)期板块景气已在改善(shàn)：一方面，随着全(quán)球航(háng)运(yùn)市场(chǎng)需(xū)求正在增长，带来包括化学(xué)品船与成品油轮船的订单大幅(fú)提升。另一方面，国企改(gǎi)革推动造船(chuán)企(qǐ)业重组(zǔ)整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实(shí)现结(jié)构调整和产能优化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期(qī)间各项数据恢(huī)复良好。业绩确定性强，承(chéng)诺(nuò)高分红，类债属性突出。经济增速下(xià)行，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳(wěn)健(jiàn)性凸显，业绩成长及确定(dìng)性较高。同时近(jìn)几年，高速(sù)公路及铁路板cos180°是多少，cos180度等于多少块(kuài)上市公司更(gèng)加注(zhù)重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公(gōng)司(sī)发(fā)布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承(chéng)诺未来几年高分红水平，给(gěi)投资(zī)人带(dài)来(lái)确定性的高股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大型银行：经济(jì)复(fù)苏大背景下融(róng)资需求(qiú)回暖，基本面(miàn)有支撑，板(bǎn)块估值也具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷需求(qiú)连续(xù)三个月超(chāo)预期回暖(nuǎn)，在(zài)稳增(zēng)长和扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调(diào)下(xià)，后续信贷、社融仍有(yǒu)望平稳增长(zhǎng)。此(cǐ)外，作为业绩稳定(dìng)且高分红的板(bǎn)块(kuài)，当前(qián)银(yín)行PB估值处于2016年以来11.6％的(de)较低位置(zhì)，修(xiū)复空(kōng)间较(jiào)大。

　　风险提示

　　关注经(jīng)济(jì)数据波(bō)动(dòng)，政策超预(yù)期收(shōu)紧，美联储超预期加息等(děng)。

　　来源：兴(xīng)证策略