原本被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(mín抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年g)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得(dé)亏损。

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　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(y抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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