金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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