文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人向静姝(shū)

　　美国经(jīng)济没有大问题，如果一定(dìng)要(yào)从(cóng)鸡蛋里面找骨头，那(nà)么最(zuì)大的问(wèn)题既不是银行(xíng)业(yè)，也不是(shì)房地(dì)产(chǎn)，而是创(chuàng)投泡沫。仔(zǎi)细看硅谷(gǔ)银行（以及(jí)类似(shì)几家美国中小银行）和商业地(dì)产的情况，就会发(fā)现他们的问(wèn)题其实来源相同——硅谷银(yín)行破(pò)产和商业地产危(wēi)机，其实都(dōu)是(shì)创投(tóu)泡(pào)沫破灭的牺牲品。

　　硅谷银(yín)行的主要问题不在资产端，虽然他的资产期限过长，并(bìng)且把资产过于集中在一个篮子里，但事实上，次(cì)贷危机后监(jiān)管对(duì)银行特别(bié)是大银(yín)行的资本管(guǎn)制大幅加强，银行资(zī)产(chǎn)端的信用风(fēng)险(xiǎn)显著(zhù)降低，FDIC所有担保银行的一级风(fēng)险(xiǎn)资本充足率从(cóng)次贷危机前的(de)不到10％升至2022年底的13.65％。

　　硅谷银(yín)行的真正问题出在负(fù)债端，这并不是他自己的问题，而(ér)是储户的问题(tí)，这些储户也不是(shì)一般散户，而是硅谷的创(chuàng)投公司和风投。创(chuàng)投泡沫在快速加(jiā)息中(zhōng)破灭，一二级市(shì)场出现倒(dào)挂，风投机构失(shī)血的(de)同时从投资项(xiàng)目中(zhōng)撤资，创投企(qǐ)业被迫从硅谷(gǔ)银行提取存(cún)款用于补充(chōng)经(jīng)营性现金流，引(yǐn)发了一连(lián)串的挤兑。

　　所以，硅谷银行的问题不是(shì)“银行”的问题(tí)，而(ér)是“硅谷”的(de)问题。就连同(tóng)时出现危机的瑞(ruì)信，也是在重仓了中概股(gǔ)的对冲基(jī)金Archegos上出现了重大亏损(sǔn)，进而暴露出巨大的资(zī)产问题。硅谷(gǔ)银(yín)行的破产对美国(guó)银行业来(lái)说，算不(bù)上系统性(xìng)影响，但(dàn)对硅谷的创投圈、以及金融资本与(yǔ)创投企业深度(dù)结合的这种(zhǒng)商业模式来(lái)说，是重大打击。

　　美国商业地产是(shì)创(chuàng)投(tóu)泡(pào)沫(mò)破灭的另一个受害者，只不过叠加(jiā)了疫(yì)情后远(yuǎn)程办公的新趋(qū)势。所(suǒ)谓的商业地产危机，本质也不是房地产的(de)问题。仔细看(kàn)美国(guó)商业地(dì)产市(shì)场，物流(liú)仓(cāng)储供不应求，购(gòu)物中心(xīn)已是昨日黄花，出问题的(de)是写字楼的空(kōng)置率上升和租金下跌。写(xiě)字楼空置问(wèn)题(tí)最突出的地区是(shì)湾区、洛杉矶和西雅图等(děng)信息科(kē)技公司集聚的(de)西(xī)海岸(àn)，也是受到了创投企业和科技公司就业疲(pí)软的拖累。

　　我们认为真正值得讨论的(de)问(wèn)题，既不是小(xiǎo)型银行的缩表，也不是地(dì)产(chǎn)的潜在信用风险(xiǎn)，而是创投泡沫破灭会带来(lái)怎样(yàng)的连锁反应？这(zhè)些反应对(duì)经济系统会带来什(shén)么影响？

　　第一，无论从规模、传染性(xìng)还是影响(xiǎng)范围来看，创投泡沫破灭都不会(huì)带来(lái)系(xì)统性危机(jī)。

　　和引发08年(nián)金融危机的房地产泡沫对(duì)比，创(chuàng)投泡沫对银行的影响要小得多。大(dà)多数(shù)科创企业是股权融资，而不是(shì)债权融资，根据OECD数(shù)据(jù)，截至2022Q4，股(gǔ)权融资在美(měi)国非金融企业融资中的占比(bǐ)为76.5％，债券(quàn)融资和贷款融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银(yín)行(xíng)并没有统计对科技企业(yè)的贷款数据，但截至2022Q4，美(měi)国银行(xíng)对(duì)整体企业(yè)贷款占其资(zī)产的比例为10.7％，也(yě)比科网时(shí)期的14.5％低(dī)4个(gè)百(bǎi)分点。由于科创(chuàng)企业和银行体系的相(xiāng)对隔离，创(chuàng)投泡沫不会像次贷(dài)危(wēi)机一样(yàng)，通(tōng)过金融杠杆和影子银行，对(duì)金(jīn)融系统(tǒng)形成毁(huǐ)灭性(xìng)打(dǎ)击。

　　此外，科技股(gǔ)也(yě)不像(xiàng)房地产是家庭和企业广(guǎng)泛(fàn)持(chí)有的资(zī)产，所以创投泡沫破灭(miè)会带(dài)来硅(guī)谷和华尔(ěr)街的局(jú)部财富毁灭，但不会带来居民和(hé)企业的广泛财富(fù)缩水。

　　第二，与2000年科网泡沫(mò)（dotcom）比(bǐ)，创投泡沫要“实在”得多。

　　本世纪初(chū)的科(kē)网泡沫(mò)时(shí)期，科技(jì)企业还(hái)没(méi)找(zhǎo)到可靠的盈利模式。上世(shì)纪90年代(dài)互联网信息技术的快速(sù)发(fā)展以及美(měi)国的(de)信息高速(sù)公(gōng)路战略为投资(zī)者(zhě)勾(gōu)勒出一幅美好的蓝(lán)图，早期快速(sù)增长的用(yòng)户量(liàng)让大家相信科(kē)技企(qǐ)业(yè)可以(yǐ)重塑人们的生活(huó)方式，互(hù)联网公司开始(shǐ)盲目(mù)追求快速增长，不顾(gù)一(yī)切代价烧钱抢占市场(chǎng)，资本市场将(jiāng)估值(zhí)依托在点击量(liàng)上(shàng)，逐(zhú)步(bù)脱离(lí)了(le)企业(yè)的实(shí)际盈利(lì)能力。更(gèng)有甚者，很(hěn)多(duō)公司其(qí)实算不上真(zhēn)正的互联网公司，大量公(gōng)司甚至只是在名称上添加了e-前缀或(huò)是.com后缀(zhuì)，就(jiù)能让股票价格上涨。

　　以(yǐ)美(měi)国(guó)在线AOL为例，1999年AOL每季度(dù)新增用户数超过100万，成为(wèi)全球最大的因特网(wǎng)服务(wù)提供(gōng)商，用户数达到3500万，庞(páng)大(dà)的用(yòng)户(hù)群吸引了众多广告客(kè)户和商业合作伙(huǒ)伴，由此(cǐ)取得了丰厚的收入，并在(zài)2000年收购(gòu)了时代华纳。然而(ér)好景不长，2002年科网泡沫(mò)破裂后，网络用户增(zēng)长缓(huǎn)慢，同(tóng)时拨号上网业务逐(zhú)渐被(bèi)宽带网取代。2002年(nián)四(sì)季度(dù)AOL的销售收入下(xià)降5.6％，同(tóng)时计入455亿(yì)美元支出（多数为(wèi)冲减困境中的(de)资产），最终净亏(kuī)损(sǔn)达到了(le)987亿美元。

　　2001年科网泡沫时，纳斯达克(kè)100的利润率最低(dī)只有-33.5％，整个(gè)科技行业亏损344.6亿美(měi)元，科技企业的自由现金(jīn)流为-37亿美元。如(rú)今大(dà)型(xíng)科技企业(yè)的(de)盈利(lì)模式成熟(shú)稳定，依靠(kào)在线广告和云业务收入(rù)创造了高水平的(de)利润(rùn)和现金(jīn)流，2022年(nián)纳斯(sī)达克100的利润率(lǜ)高(gāo)达12.4％，净利润高达5039亿美元(yuán)，科技企业的自由现金流为5000亿美元(yuán)，经营活动现(xiàn)金流占(zhàn)总(zǒng)收入比(bǐ)例稳(wěn)定在20％左右。相比(bǐ)2001年科技企业(yè)还在向市场“要钱”，当(dāng)前科技企业主(zhǔ)要通过回购和分红等形(xíng)式向股东“发钱”。

　　第三，当前创投泡沫破灭，终结的不是大型科技企业(yè)，而(ér)是小型创业企业。

　　考察(chá)GICS行业分类下信息技(jì)术中的3196家企(qǐ)业(yè)，按照(zhào)市值排名，以前(qián)30％为(wèi)大公(gōng)司，剩余(yú)70％为(wèi)小(xiǎo)公司。2022年大(dà)公司中净利润为负的(de)比例为20％，而小公(gōng)司(sī)这一比例(lì)为(wèi)38％，接近(jìn)大公司的二倍。此外，大公司自(zì)由现金流的中(zhōng)位(wèi)数水(shuǐ)平为(wèi)4520万美元(yuán)，而小公司这一水平为-213万美元，大公司净利润中位数水平为2.08亿(yì)美元(yuán)，而(ér)小(xiǎo)公司(sī)只(zhǐ)有2145万美元。大型科(kē)技企业创(chuàng)造(zào)利润和现(xiàn)金(jīn)流的水平明显强(qiáng)于小型科技企业。

　　至少上市(shì)的科(kē)技企业在利(lì)润和现(xiàn)金流表现上显著强(qiáng)于(yú)科网泡沫时期，而投资银行的股票抵押相关业务(wù)也主(zhǔ)要开展在流动性强的大市值(zhí)科技股上。未(wèi)上市的小型科创企(qǐ)业若(ruò)不能(néng)产生利(lì)润和现金流，在高(gāo)利率的环境(jìng)下破产(chǎn)概率(lǜ)大大增加，这可能影响到的是PE、VC等投资机构，而(ér)非间接融(róng)资渠道的(de)银行。

　　这轮(lún)加息周期导致的(de)创投(tóu)泡沫破(pò)灭，受影响最大的是硅谷和华尔(ěr)街的富人(rén)群体，以及低利率金融资本与科创投资(zī)深(shēn)度(dù)融合的商(shāng)业模(mó)式，但很难真(zhēn)正伤害到大多数美(měi)国(guó)居民、经营稳健的银行业和拥有自我造(zào)血(xuè)能力(lì)的(de)大(dà)型科技公司。本轮加息(xī)周期带来的仅(jǐn)仅是库存周期(qī)的回落(luò)，而不是广泛和持久的经济衰退。

　　风险提(tí)示

　　全球经济深度衰退(tuì)，美联储货币政(zhèng)策(cè)超(chāo)预(yù)期紧缩(suō)，通胀超(chāo)预期

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 厦门是几线城市呢