近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程(chéng)中使用(yòn两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃g)的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集(jí)成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正及(jí)追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务(wù)所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃资(zī)者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃大经常性关联(lián)采购(gòu)主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等(děng)原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发(fā)集(jí)团合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年(nián)下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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