事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需(xū)求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　<四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思img alt="通缩是个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思trong>

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)