4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(pén37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmg)博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或(huò37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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