来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银(y朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ín)行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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