金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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