事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司

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