近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可(kě)复(fù)活的(de)对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴(xīng)福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产品rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡的(de)品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过(guò)前(qián)期会计差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据(jù)部(bù)分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及(jí)应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破rx550相当于什么显卡，rx580相当于什么显卡行业成本线。在价格下跌过(guò)程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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