2022年是国内实(shí)施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市(shì)企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关(guān)企业净增长的(de)利润贡献(xiàn)占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变(biàn)化的分(fēn)析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方(fāng)向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获(huò)得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不断扩(kuò)大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据(jù)国家能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均(jūn)实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增2l是多少毫升 2l是多少升长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供(gōng)不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备(bèi)行业归母(mǔ)净利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的(de)结果参(cān)差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较高(gāo)；而中(zhōng)下(xià)游多数(shù)板块毛利率不(bù)及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不应求背景下的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业(yè)的原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是(shì)上半年(nián)硅片(piàn)价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)2l是多少毫升 2l是多少升前完成备货。

　　上游的(de)头部企(qǐ)业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著(zhù)，进而带(dà2l是多少毫升 2l是多少升i)动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业(yè)容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计(jì)归母净利润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大(dà)全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材(cái)等(děng)领域参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋(qū)势，45家企业平均毛(máo)利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈(yíng)利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板块的毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利(lì)率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利(lì)能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋(qū)势，行业(yè)格局将发生怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高点，多(duō)数硅(guī)片(piàn)价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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