主要内容

　　营收“逆PPI式”改善但工业(yè)利(lì)润仍承压(yā)，主因(yīn)成本(běn)与费用压力仍构成掣肘。3 月工业企业利润(rùn)当月同(tóng)比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处较深收(shōu)缩区间。虽(suī)然3月在需求侧经济数据(jù)表现亮眼后，工业企(qǐ)业实际营收增速积(jī)极(jí)回升，抵消(xiāo200mm是多少米，2000mm是多少米)PPI回落的抑制，令3月名义营(yíng)收增速回升，但整体企(qǐ)业(yè)盈利(lì)压力仍大，主要源于两方面，其(qí)一是国际高(gāo)油(yóu)价导致(zhì)的输入性成本压力仍在约束利润改善，3月营业(yè)成(chéng)本(běn)对当月利润(rùn)拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百分点(diǎn)至-13.8个百分(fēn)点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍(réng)然较深。其二是今年降(jiàng)费政(zhèng)策未再明显(xiǎn)新增(zēng)，加之部分企(qǐ)业(yè)开始补缴(jiǎo)社保费(fèi)，企(qǐ)业费用同比(bǐ)压力开始加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅度大幅(fú)扩(kuò)大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。与去(qù)年费用率改善拉动利(lì)润增速6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)形成鲜明(míng)对比。

　　营收：消(xiāo)费短期较快恢复加之投(tóu)资韧性支撑(chēng)营收增速回升，但(dàn)高油价仍(réng)构成(chéng)约束。3月工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相关行业营(yíng)收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际(jì)+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明(míng)显，抵消了PPI回落对于名义营收(shōu)增速的拖(tuō)累(lèi)，其中汽车(chē)、家具、计算(suàn)机通信电(diàn)子设备等(děng)均回升明显，显(xiǎn)示递延需求释放以及(jí)汽车集中降价等对(duì)于短(duǎn)期消费需求的推动。其次(cì)，煤炭冶金产业链营收增(zēng)速(sù)延续改善，显(xiǎn)示保交楼政策推动地产建安投资(zī)构成支(zhī)撑，但石(shí)油(yóu)化工(gōng)产业链营(yíng)收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价(jià)对于石(shí)化产业链(liàn)相关行业需求持续构(gòu)成抑制(zhì)。

　　成本率：虽然煤价回落已在缓(huǎn)和(hé)中下(xià)游成本压(yā)力(lì)，但高油(yóu)价继续构(gòu)成(chéng)输入性成(chéng)本传(chuán)导。3月工业企业(yè)成(chéng)本率上升46.8bp至85.3％，成本压(yā)力仍然偏(piān)大，尤其是高油价下的(de)国内石(shí)化产业(yè)链(liàn)，成本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水平(píng)明显(xiǎn)高于(yú)其(qí)他行(xíng)业。由(yóu)于我国(guó)石化产业链(liàn)主(zhǔ)要为中下游(yóu)，上游环节在海外(wài)主要原油寡头国家，因而(ér)国际(jì)高油价带来的上(shàng)游利润改(gǎi)善无(wú)法(fǎ)被国内产业链(liàn)吸(xī)收，国内以中下游为主的(de)石(shí)化产(chǎn)业链反而会在高油价下受(shòu)到输入性成本压力，也即3月的情况。相(xiāng)较而(ér)言，煤(méi)炭产业链上中(zhōng)下游均在国内，所以虽然(rán)3月煤炭冶(yě)金产业成本率同比增(zēng)量也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤(méi)价下行导致煤炭(tàn)产业链(liàn)上游成本率被动走高、利(lì)润承压(yā)，而(ér)中下游成本(běn)率实际上是改善的(de)，与此同时，更靠近下(xià)游的消费行业成本(běn)率(lǜ)也明(míng)显改善(shàn)。

　　利润：下游(yóu)消费行业(yè)利润(rùn)仍显现韧性，但(dàn)石(shí)化(huà)产业链利(lì)润在(zài)高油价下(xià)仍承压。分行业(yè)看，与(yǔ)2023年(nián)2月相(xiāng)比，下游消费(fèi)行业面临(lín)最大的成本压力改(gǎi)善和积极(jí)的(de)营(yíng)业(yè)收入回(huí)升，因而下(xià)游消费行业利润增速恢复(fù)继续(xù)好于其他行业(yè)，单(dān)月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，汽车、家具(jù)、电子(zi)设备等(děng)改善(shàn)明显(xiǎn)，煤炭(tàn)冶金产(chǎn)业链中下游(yóu)利润增速也积(jī)极改善，相较而言，石化(huà)产业链行业(yè)在营业(yè)收入(rù)与成本压力均承压背景(jǐng)下，利润增速仍(réng)处于-40.7％的较深区(qū)间。

　　关注二季(jì)度企业盈利(lì)三重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内生(shēng)恢(huī)复空间。3月工业(yè)企业利润数据显示，虽然(rán)经济(jì)需求侧短期恢复较(jiào)快，但在成(chéng)本与费(fèi)用压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二(èr)季度(dù)，关注(zhù)企业盈利的三(sān)重风险，其一(yī)是(shì)经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的(de)需求脉冲性回(huí)升过程(chéng)逐步结束(shù)，经济内生动(dòng)能仍面临弱化风险。其(qí)二(èr)是高油价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操(cāo)作，加之全球(qiú)服务消(xiāo)费逐(zhú)步恢复，国际油价或再度走高，这也意味着成(chéng)本(běn)压力仍较大。其三是费用率对(duì)于(yú)利润(rùn)的拖(tuō)累，企(qǐ)业逐步(bù)补缴前(qián)期社保(bǎo)费缓缴等，以及今年目前降(jiàng)费政策更多为延续而非新增(zēng)，费用率对于利润(rùn)同比增(zēng)速的的拖累也将逐步显现，二季度剔除(chú)基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)后(hòu)的企(qǐ)业(yè)盈利真实修复过程(chéng)或相对缓慢。而展望下半年，经济内生(shēng)动能(néng)的复苏可以(yǐ)期待，两大领先指标(biāo)已(yǐ)经验(yàn)证，重点关注下半年经济(jì)内(nèi)生动(dòng)能逐步复(fù)苏、国(guó)际油价涨幅逐步趋缓后工业企(qǐ)业利润的(de)修(xiū)复空(kōng)间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情形势变化。

　　以(yǐ)下为正文

　　一、营收“逆(nì)PPI式”改(gǎi)善但工业利润仍承压，主因成本(běn)与费用(yòng)压(yā)力仍(réng)是掣肘。

　　3月工业(yè)企业利润累计同比仅小幅回升1.5个(gè)百分点至(zhì)-21.4％，当月(yuè)同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于较(jiào)深收(shōu)缩(suō)区间。虽然3月在需求侧经济数据表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)后，工业企业实(shí)际营收(shōu)增(zēng)速已(yǐ)积极(jí)回升(shēng)，抵消了PPI回落(luò)带来的抑制，3月(yuè)名义营收增速(sù)回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大(dà)，主要源于两个方面：

　　其一是(shì)国际高油(yóu)价导致的输入性(xìng)成本(běn)压(yā)力(lì)仍在(zài)约束(shù)利润改善(shàn)，3月(yuè)营业成(chéng)本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较深。

　　其二是今年(nián)降费(fèi)政策未(wèi)再明显新增，加之部分企(qǐ)业开始补缴社保费，企业费用同(tóng)比压力开(kāi)始加(jiā)大，3月费用对当月利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点。2022年社保缴费缓缴(jiǎo)等一系列新增降费政策(cè)持续改善(shàn)企业费(fèi)用率，对2022年全年工业(yè)企业利润(rùn)增速构成较强支(zhī)撑，全年拉动(dòng)工业企业利润同比增速(sù)6个百分(fēn)点。但从(cóng)今年(nián)开始前期(qī)社保费降费的(de)企(qǐ)业开始补缴(jiǎo)社保费，加(jiā)之今年未再新增更大力度的降费(fèi)政策(cè)，从同比(bǐ)视角(jiǎo)来(lái)看(kàn)费用对于工业企业利(lì)润的拖累开始显现。

　　二、营(yíng)收：消费短期较(jiào)快(kuài)恢复加(jiā)之(zhī)投资(zī)韧性支撑营收增速回升，但(dàn)高(gāo)油价仍构成约束(shù)。

　　3月(yuè)工业企(qǐ)业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关行(xíng)业营收增(zēng)速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明显，抵(dǐ)消了PPI回落(luò)对于名(míng)义营收增速的拖累，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家(jiā)具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计算机通(tōng)信(xìn)电子设备（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均(jūn)回升(shēng)明显，显示递延需求释放(fàng)以及汽(qì)车(chē)集中降价等对(duì)于(yú)短期消费需(xū)求的推(tuī)动。其次(cì)，煤炭冶金产(chǎn)业链营收增速（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续(xù)改善，显示保交楼政(zhèng)策推动地产建(jiàn)安投资构成支撑，但石油化工(gōng)产业链营(yíng)收增速(sù)（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却(què)明显回(huí)落，高油价对于石(shí)化产业(yè)链相(xiāng)关行(xíng)业需求持续构成抑制。

　　三、成本率：虽(suī)然(rán)煤价回(huí)落已在缓和中下游成本(běn)压力，但高油价继续构成输入(rù)性成本(běn)传导

　　3月工(gōng)业企业成本率上升(shēng)46.8bp至85.3％，成(chéng)本压(yā)力(lì)仍然偏大(dà)，尤其是高油价下(xià)的国内石化产业链，成本(běn)率同比(bǐ)增(zēng)量扩大(dà)14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水平明显(xiǎn)高于(yú)其他(tā)行(xíng)业(yè)。由于我(wǒ)国石(shí)化(huà)产业链主要为中下游，上游环(huán)节在(zài)海外主要原油寡头国家(jiā)，因(yīn)而国际高油价带来的上游(yóu)利润改善无法被国(guó)内(nèi)产(chǎn)业链吸收，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产业链反(fǎn)而(ér)会在高(gāo)油价下受到输入性成本压力，也即3月(yuè)的情(qíng)况(kuàng)。相较而言，煤炭产业链上中下游均(jūn)在国(guó)内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业成本率同比(bǐ)增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤(méi)价下行(xíng)导致煤(méi)炭产业链(liàn)上游成本率(lǜ)被动走高、利润(rùn)承压，而中下游成本率实际上是改善的(de)（成本(běn)率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时(shí)，更靠近下游的消(xiāo)费行业成本率也明(míng)显改(gǎi)善（同(tóng)比增量(liàng)-32bp至17.5bp）。

　　四、利润：下(xià)游消费行业利(lì)润仍显现(xiàn)韧(rèn)性，但石化产业链利润在(zài)高油(yóu)价下仍承压。

　　分行业(yè)看，与2023年2月相(xiāng)比，下游消费行(xíng)业面临最大的成本(běn)压力改善和积极的营业(yè)收入回(huí)升，因(yīn)而下游消费行业利润增速恢(huī)复继续好于(yú)其他行业(yè)，单(dān)月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽车(chē)、计算机通信(xìn)电(diàn)子(zi)设(shè)备(bèi)、家具等行(xíng)业利润增速均改(gǎi)善20-50个百分点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽然整体利(lì)润增(zēng)速仅(jǐn)小幅改善1.4pct至(zhì)-9.9％，但(dàn)主因(yīn)上游价格(gé)回落导致上200mm是多少米，2000mm是多少米游利润下(xià)降的缘故，而中下(xià)游面临的是营收改善(shàn)、成本压力缓和的格局，中下游(yóu)利润增速改善明(míng)显，金属制(zhì)品、通(tōng)用(yòng)设备、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品等行业利润增速均改善(shàn)10-20个百分(fēn)点。相较而言，石化产(chǎn)业链行业在营(yíng)业收入与成本(běn)压(yā)力均(jūn)承(chéng)压背(bèi)景下，利润增速仍处(chù)于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五(wǔ)、关(guān)注二季(jì)度(dù)企(qǐ)业盈利三重风险，以及(jí)下(xià)半年潜在(zài)的内(nèi)生恢(huī)复空间(jiān)。

　　3月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据显示(shì)，虽(suī)然经济需求侧短期恢(huī)复较快，但在成本与费用(yòng)压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二季度(dù)，关注(zhù)企业盈利的三重风险(xiǎn)，其(qí)一(yī)是经济(jì)内(nèi)生(shēng)动能(néng)弱化(huà)。伴随递(dì)延需求主导的需求脉冲性回升过(guò)程逐(zhú)步结束(shù)，经(jīng)济内生动能仍(réng)面临弱化风险。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将开(kāi)启正式(shì)减产操(cāo)作，加之全球服(fú)务消费逐步恢复，国际油价或再度(dù)走高(gāo)，这也意味着成本压力仍较大。其三是费(fèi)用率对于(yú)利(lì)润的拖累(lèi)，企业逐(zhú)步补缴前期社保费缓缴等(děng)，以及今年目前(qián)降费政策(cè)更(gèng)多为延续而(ér)非新增，费用率(lǜ)对于利(lì)润同比增速的(de)的拖(tuō)累也将逐步显现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的(de)企业(yè)盈利真实修复过程或(huò)相对缓慢。

　　而展望下半(bàn)年，经(jīng)济内生动能的复苏(sū)可以期待，两大领先指标已经(jīng)验证，其一是居民消(xiāo)费倾向结束持续一年的(de)下滑过程(chéng)，消费信心逐步恢复，其二(èr)是保交楼政策(cè)已推动上(shàng)半年(nián)地产建(jiàn)安投资和竣工积极(jí)回(huí)补，有望拉动(dòng)下半(bàn)年汽车、家电、家具等后(hòu)周期大(dà)宗消费，重(zhòng)点关注下(xià)半年经济内(nèi)生动能(néng)逐步(bù)复(fù)苏(sū)、国际油(yóu)价涨幅逐(zhú)步趋缓后工业企(qǐ)业利润的(de)修(xiū)复空(kōng)间。

　　内容(róng)节选自申万宏源宏(hóng)观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《被市场低估(gū)的(de)成(chéng)本与费用(yòng)压力——工(gōng)业(yè)企(qǐ)业效益数据点评(píng)（23.03）》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强王胜

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 200mm是多少米，2000mm是多少米