来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàn生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语g)低、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提(tí)升至(zhì)至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(sh生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语ù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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