4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程

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