私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展迅速(sù)，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计三十二(èr)条，对私(sī)募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资(zī)基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确(què)约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导(dǎo)投资者(zhě)理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊合(hé)同(tóng)应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的(de)方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资(zī)阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集(jí)基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协(xié)会认可的投(tóu)资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将(jiāng)衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私(sī)募基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管的实际(jì)标准在(zài)向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合最低(dī)存(cún)续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集(jí)的(de)投资者(zhě)要(yào)求设置不(bù)少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改。

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