美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动性(xìn一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次g)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善，有助提一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近(jìn)期(qī)美国以及全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者(zhě)表示，从中长期(qī)的(de)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提(tí)升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动性(xìng)收(shōu)紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为美(měi)债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会(huì)给美债市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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