金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多重因(yīn)素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是(shì)随(suí)着国内经(jīng)济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去年(niln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式án)国际油(yóu)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年(nián)也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值(zhí)水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动(dòng)，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物(wù)价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着(zhe)等(děng)价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式(wú)用？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续(xù)改善，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不(bù)同过(guò)往，有效(xiào)信用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动(dòng)能(néng)或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行(xíng)和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调(diào)后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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