4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思(lìng)一方面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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