公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务(wù)也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm理(lǐ)人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利(lì)于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结(jié)为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部(bù)基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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