来(lái)源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次>

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论(lùn保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。