私募基金(jīn)运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资(zī)本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十(shí)二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式(shì)进行投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提供通道(dào)服务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人(rén)控(kòng)制的私募基金管理(lǐ)人在最(z张大大到底是什么来头uì)近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者资(zī)金来源的合(hé)规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体(tǐ)运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的(de)套利空间，对(duì)存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续期张大大到底是什么来头(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基(jī)金限期(qī)整(zhěng)改。

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