文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继续(2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单xù)回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大

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