4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场(chǎng)。若(ruò)就业(yè)数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美(m抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ěi)陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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