文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(n竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读éng)否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非(fēi)主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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