金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的(de)潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思>

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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