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　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗g>国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)