上市公司退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债一(yī)起退市却(què)是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点上市(shì)，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市的可转债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为(wèi)流(liú)传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发(fā)展(zhǎn)中，此前(qián)一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的(de)退市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打破，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿(ná)不(bù)出钱(qián)进行(xíng)赎回的(de)可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发行(xíng)的(de)可(kě)转债(zhài)划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然发现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行(xíng)的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成(chéng)就了可转债30多年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市机制正在形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者没(méi)有理由(yóu)一成不变，是时候(hòu)重(zhòng)塑(sù)对可转债的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点风险。在选择债(zhài)券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成(chéng)长性(xìng)、估值水平以及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的，而(ér)选择正股经(jīng)营效益良(liáng)好(hǎo)、估值(zhí)合理(lǐ)且随市场下跌估值出现压缩的(de)标的(de)。并密(mì)切关(guān)注可转债(zhài)市场风格变化，及时调整配(pèi)置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟(gēn)上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和(hé)盲点，监(jiān)管部门应尽快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比如，可进(jìn)一(yī)步明确可(kě)转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回(huí)售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入(rù)门(mén)槛(kǎn)，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟(gēn)风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能(néng)视而(ér)不(bù)见了。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应(yīng)势，调整(zhěng)包括可(kě)转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资(zī)方法(fǎ)，完善(shàn)配套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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