原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得(奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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