2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来(lái)看，经济复(fù)苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(y不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模(mó)型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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