私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统一规(guī)范，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环(huán)节(jié)提出了(le)规范(fàn)要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门(mén)槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中(zhōng)应当明确(què)约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集(jí)资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投资者理性投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认可的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式(shì)规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些殊(shū)交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具(jù)体来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他(tā)私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续期限(xiàn)的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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