文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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