文吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢trong>丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低(dī)位持续(xù)上行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥(yōng)挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假(jiǎ)期和月末(mò)因素，预(yù)计短(duǎn)期内(nèi)，资金利(lì)率下(xià)行空(kōng)间有限，波动幅度加大(dà)，建议(yì)投资(zī)者关注资金面的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持(chí)续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资(zī)金利率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税(shuì)期结束(shù)后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角(jiǎo)度观察，银行与(yǔ)非银(yín)机(jī)构(gòu)间流(liú)动性(xìng)分(fēn)层现象弱(ruò)化(huà)；此外，隔(gé)夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的(de)期限利差(chà)也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒(dào)挂。我们认为税期结(jié)束，资金不松(sōng)，主(zhǔ)要有以下几点原因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济提振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热(rè)带(dài)来的金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配(pèi)的(de)前(qián)提下，货币(bì)工具力度(dù)可(kě)能(néng)会(huì)有(yǒu)所回(huí)摆(bǎi)。从(cóng)央(yāng)行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放(fàng)低(dī)量(liàng)操作(zuò)，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流动性带来(lái)了(le)一定(dìng)的压力(lì)。此(cǐ)外，参(cān)考近期票据利率走势，预计(jì)信(xìn)贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有(yǒu)所放缓，但4月预(yù)计(jì)仍将保持(chí)同比多(duō吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢)增(zēng)的态势。税期缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷(dài)投放(fàng)，银行系(xì)统整体资金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业融出(chū)的(de)意愿和(hé)能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感(gǎn)度(dù)增加，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来看，虽然上(shàng)周受资金收紧影(yǐng)响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相(xiāng)对(duì)积极的水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加。此外(wài)投资者对货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市(shì)场(chǎng)上对于未来(lái)一(yī)个月内资金价(jià)格(gé)上行的预期更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政(zhèng)集(jí)中支出(chū)，向市(shì)场释放(fàng)资金(jīn)；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一(yī)般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续(xù)政策与基本(běn)面预期交(jiāo)易，预(yù)计(jì)利率以震荡(dàng)走(zǒu)势(shì)为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大(dà)幅收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复(fù吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢)苏节奏(zòu)不及预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性过快收紧。