文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复(f在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动ù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额(é)的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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