公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。<音域划分从低到高，人声音域划分/p>

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的(de)业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基(jī)金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：音域划分从低到高，人声音域划分“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式音域划分从低到高，人声音域划分，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发(fā)生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述(shù)平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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