美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了(le)一项关(guān)于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货(huò)币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去(qù)年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球天津面积多少平方公里(qiú)整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE天津面积多少平方公里敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的(de)财(cái)政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于(yú)预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是(shì)否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极(jí)大(dà)抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新(xīn天津面积多少平方公里)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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