大家周末好(hǎo)，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令(lìng)军队(duì)进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿(ā)族警察发生冲突，阿(ā)族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据(jù)创年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商(shāng)务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压(yā)力的(de)周期性核(hé)心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)加息的(de)押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚(jiān)信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最终承(chéng)认，基于(yú)对(duì)期货(huò)的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅(fú)度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预(yù)计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料(liào)成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能(néng)源首(shǒu)席分(fēn)析(xī)师高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原料(liào)端(duān)表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的(de)影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场(chǎng)进入(rù)衰退(tuì)交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前(qián)期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美(měi)国(guó)收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙(shā)特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的(de)供(gōng)需(xū)面持续带动产(chǎn)业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库(kù)，价格下(xià)跌趋势明(míng)确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势(shì)震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国(guó)内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货(huò)源充(chōng)裕，今年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍(réng)存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤(méi)化(huà)工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于季节性淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也(yě)与(yǔ)宏观需(xū)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母求弱势以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没(méi)有因(yīn)疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表(biǎo)现(xiàn)同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期(qī)货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处(chù)于(yú)不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分内地(dì)企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得(dé)持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)，短期，煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于(yú)需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分品种面临较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价(jià)进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反弹(dàn)，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能源(yuán)化工(gōng)（尤其(qí)是油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多(duō)数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限(xiàn)的(de)行为都对于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提(tí)振作(zuò)用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下半(bàn)年全(quán)球(qiú)原油供需将(jiāng)进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复(fù)苏(sū)的持(chí)续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣布(bù)将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势(shì)从成本端带动油化(huà)工整体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母着出(chū)行旺季来(lái)临(lín)显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽油和(hé)精(jīng)炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程度(dù)的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期(qī)俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年(nián)全球(qiú)原(yuán)油(yóu)平衡(héng)表。但在美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈(tán)判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确定性(xìng)仍然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润(rùn)反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及(jí)成(chéng)品(pǐn)油发运船期(qī)中有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场做空(kōng)者发(fā)出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机(jī)和(hé)美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格下行的趋势(shì)依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价(jià)往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在(zài)国内动(dòng)力(lì)煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍(réng)然有望延续。

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