2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美(měi)货(huò)币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响(x病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语iǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在(zài)使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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