5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行(xí漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期(qī)差。漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里>

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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