2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经录(lù)得一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。91是质数吗，95是质数吗不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)91是质数吗，95是质数吗存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我91是质数吗，95是质数吗们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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