4月美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(b蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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