私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市场重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续(xù)规(guī)模(mó)不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资基(jī)金登(dēng)记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募集(jí)资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品不再(zài)投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方(fāng)面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规(guī)范要求。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每(měi)季度至少进行一(yī)次压力测试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行审查(chá)，不得由投资(zī)者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期(qī)货日(rì)报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回(huí)到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得(dé)新增募(mù)集规(guī)模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存(cún)量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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