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　　5月(yuè)11正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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